振幅收敛 沪指逼近5500点

　　周四沪深两市大盘高开高走，上证综指一阳吞两阴再创新高，盘中最高上攻至5482点，离5500点关口近在咫尺。深证成指表现稍弱，未能同步创出新高。

　　昨天盘面最大的特征是指数震荡幅度收敛，成交金额继续缩减。同时，从涨停的个股来看，多数为5·30以来涨幅滞后的中低价股。这反映出目前市场是典型的"资金推动"，主流资金对主流板块的运作并不积极。

　　板块方面，航空股表现优异，中国国航、南方航空和东方航空午后纷纷涨停，海南航空和上海航空涨幅也超过8%。这五家航空股股价均突破历史最高，合计贡献指数逾13点。在航空股走强的带动下，运输物流板块表现最为抢眼，该板块整体涨幅达到5.61%，大秦铁路也以涨停收盘。保险股连续两日保持涨势，中国平安上涨4.66%，报118.24元；中国人寿上涨3.16%，报57.84元。机械板块也有所表现，其中江南重工连续6个交易日以涨停报收，柳工、中联重科、二纺机冲击涨停。与此同时，地产股全天走势相对低迷，非ST股中仅深振业A一家涨停。

　　从对指数的影响来看，沪市主要集中在几只权重股上，对指数拉动最大的个股如大秦铁路、中国平安、工商银行中国国航合计贡献指数近40点。而前日拉动指数的"功臣"中国石化昨日拖累指数近6点。深市的西山煤电、太钢不锈、中集集团、中金岭南、中联重科等权重股拉动指数近50点，而万科A、华侨城、鞍钢股份、中国重汽等权重股拖累指数约20点。

　　截至收盘，上证综指报收5470.07点，上涨74.8点，涨幅为1.39%；深证成指报收18221.75点，上涨148.41点，涨幅为0.82％；沪深300指数报5494.92点，上涨75.65点，涨幅达1.40%。两市合计成交2181.5亿元，较上一交易日小幅缩减。两市个股涨跌比约为2：1，涨幅达到10%的个股较前日大幅增加，达44家。

　　业内分析人士认为，随着建设银行申购资金的解冻，多头信心大增，拉动航空、铁路、海运、机械、煤炭等近期主流做多品种，沪指光头阳线的走势为市场注入了一剂强心针。不过，5400点上方多空分歧逐渐增大，无论是权重股还是二线成长股均出现明显的分化走势，也说明后市的行情发展不可能是一片坦途。(上海证券报)

 

　　　　违背常理的走势背后矛盾

　　昨日沪市再创5470点收盘新高。然而令人吃惊的是：这根上涨74点的中阳线仅仅靠了1443亿元这一8月20日以来的"次地量"的推升。缩量上涨、甚至屡创新高这一违背常理的走势背后究竟发生了什么？这种走势到底还能延续多久？

　　美联储降息与人民币升值的矛盾

　　昨日大盘缩量创新高很大程度上受到了美联储大幅降息的影响。美联储降息一是造成了全球股市的大涨、尤其是港股的大涨，这对犹豫中的沪深股市自然有助涨作用。二是美联储降息对国内的流动性紧缩政策无疑将带来巨大影响,将使各种人民币资产加速上涨的预期大大增加。股市作为最主要的人民币资产，上涨预期进一步强化。

　　大扩容与流动性过剩的矛盾

　　近期的新股大扩容可谓紧锣密鼓。先是北京银行，随后是建设银行，紧接着又是中海油服、中国神华和中石油。仅仅建行一家公司的IPO融资就高达580亿元，而中国神华的融资有望达到700亿元。如果加上上市后市场炒作因素，光这两个个股吸纳的资金就将达到2000多亿元！然而，虽然扩容史无前例，但国内近期的流动性充裕也达到了登峰造极。继北京银行新股申购冻结资金近1.9万亿元刷新记录后，随后的建行再创冻资2.26万亿元的新记录。估计中国神华申购时冻结的资金额很可能再创新高。

　　所以史无前例的超级大扩容虽然可怕，但从未有过的流动性过剩则极为有效地化解了资金面的需求。至少从目前扩容的节奏看，资金的扩容速度明显快于前者。

　　高估值与人气更高的矛盾

　　对于目前的股价已经处于明显偏高，市场几乎没有争议。那么为何明显高企的股价还能连连推高呢？原因在于股价虽高，但市场的人气更高。市场人气高表现在如下几个方面：第一、基金的申购依然供不应求。除了新基金发行需要抽签按比例购买外，一些刚刚开放日常申购和赎回业务的基金成了基民们抢购的对象。据报道，7月、8月以来，分别有11家和26家基金宣布停止申购，9月份又有16家基金宣布暂停申购。而基金手中现有的资金自然会尽量多建仓快建仓，否则排名难免落后。第二、许多散户由于买不到基金只能自己入市。近期A股新开户数从每天最低时的几万又回升到了23万户也许已经说明了问题。第三、持股者看到人气高涨，筹码的锁定性再度提高。持股者不抛，入市稍有买盘股指自然被无量推高了。

　　所以近期大盘缩量上涨的实质与其说是买盘大，还不如说是抛盘少。那么这种情况还能维持多久呢？关键在于上述三大矛盾的演绎趋势：一在于美联储降息属于一次性的还是降息周期刚刚开始；二在于新股扩容何时出现供过于求；三在于高估值下的高人气何时退烧，以至市场出现明显的筹码松动。(世基投资 王利敏)

 

　　高估值时代何处寻找避风港？

　　近一个月以来管理层市场化的调控手段层出不穷，但股指却在一系列高压下仍然执著向上攀升。经历了"5·30"后我们不由得对仍然逼空的市场心存顾虑。在"5·30"的暴跌中基金重仓的蓝筹股因合理的估值而得以独善其身，那么在不远的将来，如果暴跌不可避免，我们又该到哪儿去寻找避风港呢？而下一阶段，估值水平的继续提高将会通过哪几个途径来实现呢？

　　提升上市公司业绩以提高绝对估值

　　截止到昨日，共有494家上市公司发布了三季度业绩预告，其中扭亏、预增、略增、续盈等报喜公司合计303家，占全部预警公司的61.4％。在报喜公司中，预计增长超过50％的公司共有174家，超过所有报喜公司的一半以上，金属、非金属和机械行业最为突出。虽然说从预告情况看三季度业绩仍然保持较为乐观的增长态势，但由于历来三季度的业绩增速是全年中最低的，而且在工业品出厂价格指数持续下滑以及四季度可能出现的宏观调控措施的影响下，上市公司业绩继续大幅增长的可能不大，特别是周期性行业的利润拐点出现可能要有所延后，因此从主营利润增长去寻找提升估值的因素，应多加关注业绩预期较好的公司。

　　蓝筹股大规模回归提高绝对估值水平

　　近期蓝筹股大扩容步伐越来越快，虽然有增大股票供给、调控市场节奏的目的，但更为重要的一点是这些大蓝筹公司给A股市场整体业绩水平带来的提升。由于历史原因，大型国企海外上市在过去一段时间较为普遍，当时国内A股市场容量太小，承载不下这些巨型航母，但随着A股近两年的迅猛发展，蓝筹公司陆续回归，同时给A股带来的是巨额的利润。近期发行的几只蓝筹股如建行、中海油服和中国神华，根据2007年半年报显示，分别实现净利润342亿元、6.5亿元和98亿元，而年底有望回归的中国移动和中石油2007年上半年分别实现净利润379亿元和806亿元。仅建行、中移动、中石油三家净利润就达到了目前A股所有公司净利润总额的一半(今年上半年我国A股市场所有上市公司实现净利润3262亿元)。随着蓝筹股的陆续回归，A股的业绩水平还将进一步提升，同时绝对估值水平也将有效提高。

　　通过外延增长实现绝对估值的提高

　　这里指的是央企整合、整体上市、注资概念。笔者在前期文章中曾数次提及，今日不再赘述。从绝对估值角度看，最能抵御市场波动的还是那些真正的蓝筹股，未来即将发行上市的建行、中国神华等投资者都可以给予高度关注。

　　此外 ，通过相对估值的提高也可以有效提升估值水平。相对估值是指在蓝筹股获得估值提升的基础上，其他板块、行业估值水平也会随着水涨而船高，也就是所谓的补涨。从技术角度看，自"5·30"以后有一批股票仍处于前期高点之下，经过较长时间的盘整，具有较强的上攻意愿，这其中不乏一些有实质题材的，曾经被错杀的股票，下一阶段该类品种将面临较大的机会。(民族证券 马佳颖)

 

　　航空板块：产业整合催生投资机会

　　经过了连续两个交易日的振荡整理后，周四市场在航空板块联袂走强的带动下强劲走高，其中沪指再度创出历史新高，最高达到了5482点。中国国航、东方航空、上海航空等航空股集体涨停，并且有效带动了中信海直、外运发展等相关品种。作为近期走势最为强劲的行业板块，在双节即将来临的背景下，航空股的大幅飙升令投资者惊羡不已。

　　行业景气大幅度回暖

　　进入2007年以来，航空业全面复苏的迹象更加明显，一方面表现在吞吐量的增长上，2007年上半年中国航空业旅客吞吐量同比增长率为17.82%，货邮吞吐量同比增长率为16.89%，均超过了2006年同期的增长率。另一方面，自人民币汇率制度实施汇改以来，人民币对美元汇率基本上呈现一路上行的态势，至2007年9月人民币对美元汇率中间价突破7.52关口，以7.5169创下人民币重估以来新高。

　　在行业全面复苏以及人民币持续升值的共同作用下，2007年上半年航空上市公司景气度继续保持旺盛。A股市场上6家上市公司营业收入达到799亿元，同比增长16%，继续保持15%以上良好的景气水平，其中上海航空由于合并新华航空公司收入增长达到27%，东方航空和南方航空都增长20%左右，均处于行业领先水平。

　　产业整合带来投资机会

　　目前，全球航空业在经济强劲增长、运力控制及成本控制下，盈利拐点确认。而中国航空业在经济增长、运力控制及人民币升值几项因素刺激下，也将步入新的盈利周期；目前国内航空业面临进一步整合，其中凸现出的投资机会值得关注。今年年初，有关内地航空业将进行大规模并购重组的消息不断传出。尽管相关管理部门和航空公司先后都出面澄清，但在央企整合的大背景下，航空业未来的整合也一直受到业内关注。

　　航空业作为出行方式的消费升级，目前在中国仍处于初级阶段，年运输量占人口总数仅为12%，未来增长空间巨大。在这样的背景下，外资也加大了进军国内航空业的步伐。9月2日下午，东航与新加坡航空及其母公司淡马锡签订了战略合作框架协议。东航将通过定向增发H股的方式引进新航和淡马锡作为战略投资者。增发后，东航集团所持A股和H比例总计达到51%，保持绝对控股地位；新航和淡马锡所持东航股份比例分别达到总股本的15.7%和8.3%。此次定向增发完成后，东航财务状况将发生明显的改善。而随着东方航空引入战略投资者落下帷幕，一些规模相对较小的航空公司，成为人们最易想象到的被收购对象。这对于二级市场而言，其中的投资机会是显而易见的。

　　油价高企带来估值压力

　　尽管航空业面临不少的投资机会，但由于近期股价连续飙升，再加上持续上涨的油价，航空股面临的估值压力也要有所防范。按照2007年半年报显示，航空行业每股收益平均为0.062元，而近期国际燃油持续上涨，国内燃油面临巨大成本压力。在这样的背景下，2007年全年航空行业收益显然难以过分乐观。按照市场预期，A股市场上2007年航空股每股收益平均将为0.10元左右，按照目前航空股平均价格17元计算，2007年动态市盈率估计高达170倍，远远高于市场整体市盈率水平。因此在经过了一轮强劲上涨后，航空板块未来的回吐压力也越来越明显。所以，对于本轮航空板块的行情，还应理性看待。(武汉新兰德 余凯)