经过半年的跟踪观察，笔者发现纽约期金在临近交割月的换月移仓已成为影响国际金价走势的重要因素之一，逐步形成了影响国际现货金价走势的“到期日”效应。本文对此进行深入分析，以飨读者。

　　一、纽约期金的“到期日”效应

　　在全球所有黄金市场中，伦敦和美国黄金市场是主导金价走势的最主要市场。伦敦黄金市场以现货交易为主，美国黄金市场则以期货交易为主，是全球最大的黄金期货交易市场，2003年纽约黄金ETF推出后，美国黄金市场的影响力得以加强。从交易时间来看，国际黄金的主要交易时间是晚间20点至次日凌晨2点，也就是欧洲市场的下午以及美国市场的日间。美国黄金期货交易时间处于黄金最佳交易时间，对国际金价的影响不言而喻。

　　美国黄金期货交易以纽约商品交易所的黄金期货为主打品种，俗称“纽约期金”，同时还有以纽约期金为标的物的黄金期货期权。截至7月15日，纽约期金CFTC持仓总量达到446013手，纽约期金和期权的持仓总持仓量则高达557468手，黄金期货期权占总持仓量的五分之一。

　　纽约期金1手合约单位为100盎司，合约月份为最近月份合约以及随后两个月份合约，23个月内的所有偶数月份和60个月内的所有6月和12月。最后交易日是交割月的第三个星期五，交割月份净持仓不超过3000手。纽约期金主力合约主要为近月偶数月合约，由于交割月份对持仓的严格限制，在交割月之前的奇数月下旬，期金主力开始逐步换月移仓，最终在月底前的几个交易日进入换仓高峰期。在换仓高峰期，国际金价经常会出现连续性大幅下挫的现象。

　　纽约黄金期货期权类型为美式期权，即在到期日前的任何时候或在到期日都可以履约。期权合约月份包括六个双月合约和两个单月合约，还有对应6月或12月的60个月的期权合约。最后交易日为交割月之前的第四个交易日。在合约上市第一日，看涨期权和看跌期权分别有13个执行价格。通常在最后交易日之前的几个交易日，期权套利盘将逐步平仓了结，看涨期权对应期货套利盘为空头，期货空单的平仓推动金价走高。然而，当到达最后交易日时，空头平仓力量的减弱让被虚推上涨的金价再度回归。

　　纽约黄金期货的主力换月移仓行为影响金价走低，而黄金期权套利盘临近到期月的平仓了结令金价先扬后抑。他们的表现就是本文所指出的“到期日”效应。

　　二、“到期日”效应历史表现

　　从2007年8月次贷危机恶化以来，相当多的避险资金流向金市，从9月份开始，纽约期金的总持仓和基金净持仓都创出历史记录（见图1），净多持仓接近20万手，就意味着约有15万手的主力合约净多持仓要在交割月之前向远期合约转移，净多持仓的上升加重了“换月”效应对国际金价的影响。在2007年7月之后的金价走势中，除9月份之外的所有奇数月月底金价都出现了暴跌，而且2007年11月、2008年1月和5月都是国际金价上涨趋势中阶段性高点出现的月份。

　　在2007年11月和2008年5月下旬，国际金价出现下跌后的强势反弹，并都在当月倒数第四个交易日时大幅回落。在2008年5月下旬，6月期权合约看涨期权总持仓量接近17000手，而看跌期权持仓量为1万手左右。国际金价由860美元反弹至935美元，而到5月27日当月倒数第四个交易日时，下跌了23.49美元。

　　国际金价走势的种种迹象显示，“到期日”效应确实影响到金价走势。当然，不能简单地认为就是因为“到期日”效应导致金价的剧烈振荡，同一时期美元的走势、黄金基本面因素也会影响金价。但是“到期日”效应对金价的影响还是显而易见，至少会扩大金价的波动幅度。

　　三、纽约期金换月移仓实例

　　图2表示的是7月中下旬纽约期金8月合约和12月合约的持仓量变化图，图中清晰地显示出主力持仓动态。从7月21日开始，主力换月移仓缓开始逐步提速，到8月1日，8月合约持仓量较7月21日减少了249469手，移仓比例达到97.6％。同期12月合约持仓增加152244手，增幅达到140％。按照1、3、5月份主力换月经验，本以为主力会向10月份移仓，但是这次主力直接跳过10月合约而选择12月合约，如果这是经常性的年度变化，那么就可以解释为何2007年9月份国际金价没有出现大幅振荡。

　　截至8月15日，纽约期金的CFTC净多持仓已减少至不到15万手，预计降至10万手的可能性很大。净多持仓量的锐减显示机构投资者正在撤离金市，这意味着一段时间内金价走势偏弱。按照纽约期金的到期日效应，理论上在11月中下旬将对国际金价产生较大影响，但是如果在11月份净多持仓处于较低水平，那么到期日效应将大打折扣。

　　截至2008年8月6日，纽约黄金期货期权9月合约的所有执行价格的看涨期权总量为8887手，而看跌期权总量为15075手，到8月15日时，9月合约看涨期权总量变化不大，而看跌期权总量已降至11842手。而12月合约恰恰相反，至8月6日看涨期权总量为83172手，看跌期权总量为43313手，到8月15日，看涨期权总量为86735手，看跌期权总量为55668手，看跌期权较8月6日增加12355手，其中看涨期权集中于900-1200美元的执行价格区间，而看跌期权集中于750-850美元的执行价格区域。就黄金期权的持仓量变化来看，市场短期看跌金价的动能在减弱，而中期看跌金价的比例在增加，750美元以下空头的力量有限。如果12月看涨期权总量维持在现在的水平，那么，国际金价很可能在11月份发动自救行情，金价有望回归900美元一线。